固定资产投资增速连续十季度低于GDP0搅拌器

固定资产投资增速连续十季度低于GDP

大水漫灌行不通 此轮基建投资精准发力首重“有效”

固定资产投资和主要领域投资的走势 　　(单位：%)固定资产投资和主要领域投资的走势 　　(单位：%)

未来一段时期，“稳投资”政策带动基础设施投资企稳回暖是一个大概率事件。待相关“稳投资”政策效应得到充分释放，预计固定资产投资将明显趋稳回升，2018年固定资产投资增速将在6.0%左右。

定量测算表明，2018年基建投资增速回升到3%以上，整体投资将有望增长6%以上；基建投资增速回升到5%以上，整体投资增速将超过6.5%。因此，这一轮基建投资的支持政策，要更加注重其精准性和适度性。

精准适度发力有效基础设施体现在政策工具要集中在促基建投资上而非整体投资；要根据多维指标优选基建项目而非大水漫灌式地支持所有基建项目；要适度引导各地基建投资增速而非放任其大起大落。

□胡祖铨 (作者工作单位系国家信息中心)

固定资产投资增速已连续十个季度低于GDP

今年以来，固定资产投资累计增速逐月放缓。1月至8月份，固定资产投资仅增长5.3%，创下历史新低，较上年同期的偏低增速平台再放缓2.5个百分点。受钢材、水泥等建筑物资价格较快上涨的带动，上半年固定资产投资价格指数同比上涨5.7%。但在剔除价格因素后，固定资产投资实际增速在零附近。在当前宏观经济增长基本平稳的背景下，固定资产投资降速主要在于财政严控隐性债务。

固定资产投资增速偏离正常合理水平

1月至8月份，固定资产投资增长5.3%，较上半年名义GDP增速低4.7个百分点。自2016年以来，固定资产投资名义增速已经连续十个季度低于GDP名义增速。尽管由于统计口径不同，固定资产投资与资本形成总额不完全一致，其增速也有些差异，固定资产投资与GDP名义值也不存在直接对应关系，但总体上看，固定资产投资名义增速应该与GDP名义增速存在着一定的合理关系。固定资产投资名义增速围绕着GDP名义增速上下波动，在经济过热期，固定资产投资名义增速大于GDP名义增速；在经济下行期，固定资产投资名义增速低于GDP名义增速。近年来我国宏观经济运行总体平稳，固定资产投资长时期的相对低速增长既不利于释放合理有效内需，也不利于优化供给结构，创造新供给能力。

基础设施投资增速同比大幅回落

1月至8月份，大口径基础设施，包括电热燃水的生产和供应业、交通运输仓储和邮政业、水利环境和公共设施管理业在内的投资同比仅增长0.7%，较上年同期大幅回落15.4个百分点，拉低整体投资增速3.8个百分点，对整体投资减速的贡献率高达152%。也就是说，如果剔除大口径基础设施投资，剩余行业投资增速同比是加快的。分行业看，交通运输、仓储和邮政业投资增长3.1%，较上年同期回落11.2个百分点；水利环境和公共设施管理业投资增长3.4%，回落20.2个百分点。受推动火电去产能的影响，电力、热力的生产和供应业投资同比下降18.1%。

去年下半年以来，财政部门强化地方政府隐性债务监管，先后发布“四规范”，分别是规范地方政府举债融资行为(财预〔2017〕50号)、规范政府购买服务(财预〔2017〕87号)、规范PPP项目(财办金〔2017〕92号)、规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为(财金〔2018〕23号)，促使部分违规融资的基建项目停建、缓建或停止施工。在缺少地方政府提供增信措施的情况下，地方基建项目的融资难度和融资成本均大幅上升。截至今年二季度末，PPP综合信息平台项目库共清退项目2016个，累计清减投资额2.16万亿元。此外，随着金融严风险监管持续深入，委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票等非标融资渠道受到大幅压缩。今年前8个月新增非标融资规模净减少2.01万亿元，较上年同期减少4.56万亿元。

制造业投资、民间投资延续向好态势

1月至8月份，制造业投资同比增长7.5%，较上年同期提升3个百分点，高出同期整体投资增速2.2个百分点，自2013年以来首次跑赢整体投资。工业产成品价格PPI持续上涨带动上中游制造业利润好转，企业技改升级投资需求旺盛，以及政策鼓励支持制造业技改、环保投资项目，使得企业投资意愿和能力大幅改善，制造业投资整体企稳回升。分类别看，装备制造业投资增长9.4%，高耗能制造业增长8.7%，消费品制造业增长3.9%。

1月至8月份，民间投资同比增长8.7%，较上年同期提升2.3个百分点，高出同期整体投资增速3.4个百分点，延续了2017年以来的向好态势，并自2016年以来首次跑赢整体投资。其中，采矿业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、专用设备制造业、建筑业、教育业、文体娱乐业的民间投资增速大幅加快。受财政严控隐性债务、推动国有企业降杠杆、限制国企非主业投资等政策影响，国有投资同比增长1.1%，较上年同期大幅回落10.1个百分点。

由于民间投资主要集中在制造业和房地产业，上述两个门类行业的民间投资额合计占全部民间投资额的七成左右。因此，民间投资和制造业投资增长的相关程度较高，呈现出同步改善的态势。而国有投资主要集中在基础设施建设领域，今年以来两者增速也出现同步大幅回落。

房地产开发投资主要由土地购置费拉动

1月至8月份，房地产开发投资同比增长10.1%，较上年同期提升2.2个百分点。棚改货币化安置政策等推动二三线城市加快去库存进度，商品房库存规模持续减少，新建商品房价格加快上涨，房企拿地开发意愿较为强烈，计入房地产开发投资完成额的土地购置费同比增长66.9%，增幅较上年同期提升48.9个百分点。房地产开发投资增长很大程度上由土地购置费拉动，扣除土地购置费后，房地产开发投资同比下降3.7%。

商品房库存偏紧，加大了商品房市场价格上涨压力。8月份，70个大中城市新建商品住宅价格环比上涨1.5%，年内呈现出环比逐月抬升的态势。以商品房销售面积和商品房销售额为基础计算的商品房销售均价同比上涨10.1%，较上年同期加快6.0个百分点。截至8月末，广义商品房库存为14.6亿平米，平均去化周期约11.4个月，已经低于业内广泛认可的库存去化周期为12个月的下限。

固定资产投资增速有望在6.0%左右

基建投资疲弱已经成为影响投资正常增长的关键桎梏，不利于扩大合理有效内需和带动就业。7月31日中央政治局会议指出，下半年经济工作重点是保持经济平稳健康发展，实现稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度。9月18日国务院常务会议提出聚焦补短板扩大有效投资，按照既不过度依赖投资、也不能不要投资、防止大起大落的要求，稳住投资保持正常增长。未来一段时期，“稳投资”政策带动基础设施投资企稳回暖是一个大概率事件。待相关“稳投资”政策效应得到充分释放，预计固定资产投资将明显趋稳回升，2018年固定资产投资增速将在6.0%左右。

需要强调的是，基于当前制造业投资、房地产开发投资保持向好态势，基础设施投资不宜过度放开，“稳投资”政策工具要精准、力度要适度。一是地方政府隐性债务已经成为我国经济社会发展的重大风险隐患，防范化解地方政府隐性债务风险必须坚定不移地予以推进。不具备还款能力的基建项目建设要一律叫停，违法违规举债行为要严肃问责。二是基建投资在持续六年、年均增速高达17.2%的高速扩张后，面临着增速回落的自然调整压力。允许并推动基建投资增速从高位稳步回落，有助于优化投资结构、改善投资整体效率、提升投资可持续性。三是定量测算表明，2018年基建投资增速回升到3%以上，整体投资将有望增长6%以上。基建投资增速回升到5%以上，整体投资增速将超过6.5%。因此，这一轮基建投资的支持政策，要更加注重其精准性和适度性。

政策工具要聚焦促基建

坚持严控地方政府隐性债务不松劲，聚焦补短板扩大有效投资，强化“稳投资”政策的精准度和适度，不搞新一轮的基建投资强刺激，也不搞全面的投资强刺激。精准适度发力有效基础设施体现在政策工具要集中在促基建投资上而非整体投资；要根据多维指标优选基建项目而非大水漫灌式地支持所有基建项目；要适度引导各地基建投资增速而非放任其大起大落。

精准适度发力有效基础设施

一是坚持严控地方政府隐性债务不松劲，维护财经政策的连续性和严肃性。二是提高基建投资政策的精准性和适度性，从经济效益、社会效益、生态效益、债务可承受度、资金合规性等多维度，优选出有效基建项目予以支持。重点支持“三区三州”等深度贫困地区基础设施、交通骨干网络特别是中西部铁路公路、干线航道、枢纽和支线机场、重大水利等农业基础设施、生态环保重点工程等。三是适当降低基建投资项目的最低资本金要求，下调各类基建项目最低资本金比例。四是加快地方政府专项债券资金的使用进度，争取早投资、早见效。五是尽快推动民间资本推介项目早日落地，研究设立基础设施投资基金、基础设施民间投资基金等，吸引更多社会资本进入基础设施建设领域。

大力挖潜民间投资增长空间

一是对于生产能力充分、国企事业单位垄断力量强的行业，要以推动国企改革、事业单位改制为重心，把混合所有制改革、鼓励支持民间资本投资作为重点。比如，电力热力生产和供应业、道路运输业、农林牧渔服务业。二是对于生产能力不足、供给不充分的行业，要把放宽市场准入、优化营商环境放在更突出位置，吸引更多民间投资来增加有效供给。比如，教育业、公共设施管理业。三是进一步优化营商环境。持续深化放管服改革，清理废除妨碍统一市场和公平竞争的规定和做法，加强社会信用体系建设，特别是政务诚信建设力度。进一步研究出台更大规模的减税、降费措施。畅通金融服务实体经济传导机制，采取建立贷款风险补偿机制等方式，缓解小微企业和民营企业融资难、融资贵等问题。强化民营主体的产权保护，提升民间投资的“安全感”。

加快构建房地产市场长效机制

一是稳步完善土地供应制度。着力调整中央地方财税分配格局，增强地方自有财政实力，减轻对土地出让金的依赖程度。同时，加快建设城乡统一的建设用地市场，推动农村集体经营性建设用地与城市建设用地同等入市、同权同价，稳步破除地方政府在土地供应上的绝对垄断地位。二是加快完善保障性住房制度。将保障性住房制度打造成为覆盖融资、建造、分配、流转等各环节的闭环，不与市场化住房体系发生直接联系；调整货币化安置、共有产权房等短期政策；强化保障性住房的分配管理。三是进一步完善租赁住房制度。将专业租赁机构对个人的住房租赁作为住房租赁市场的主流模式(B2C)，支持规模化、专业化租赁机构有序发展壮大。尽快出台一批与住房租赁相关的优惠政策，支持金融机构对住房租赁项目进行金融产品和服务的创新。四是择机完善房地产财税制度。按照“立法先行、充分授权、分步推进”的原则，推进房地产税立法和实施。

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